整個(gè)行業(yè)經(jīng)常性地會(huì)陷入集體性的悲觀之中，而一旦形勢(shì)稍有好轉(zhuǎn)，大家又往往不自覺(jué)地進(jìn)入到了樂(lè)觀陣營(yíng)序列。
不要太悲觀，更切忌太樂(lè)觀而忽視了對(duì)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的理解與判斷。當(dāng)下的酒行業(yè)，不要再去追問(wèn)“什么時(shí)候會(huì)轉(zhuǎn)好？何時(shí)會(huì)反彈？”因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了并將長(zhǎng)時(shí)間維持的一個(gè)緩慢增長(zhǎng)期。
方正證券研究認(rèn)為，白酒行業(yè)中報(bào)表示行業(yè)已經(jīng)見(jiàn)底、企穩(wěn)、分化，優(yōu)質(zhì)個(gè)股率先走出調(diào)整。
在方正證券食品飲料高級(jí)分析師薛玉虎看來(lái)，高端酒以貴州茅臺(tái)（600519）為代表的具有強(qiáng)大品牌號(hào)召力的企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)，五糧液（000858）二季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，步入穩(wěn)定期；二三線企業(yè)中具備經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)的企業(yè)如古井貢酒（000596）、洋河股份（002304）上半年的業(yè)績(jī)好于預(yù)期，其中古井貢酒二季度收入和利潤(rùn)均轉(zhuǎn)正；三線泛全國(guó)化的次高端品牌下滑最為嚴(yán)重
文章來(lái)源華夏酒報(bào)。
“優(yōu)質(zhì)企業(yè)基本面已經(jīng)企穩(wěn)，持續(xù)看好其未來(lái)的成長(zhǎng)空間。國(guó)企改革和滬港通的政策紅利等多因素疊加帶動(dòng)白酒持續(xù)上漲，行情貫穿全年。”
難看的半年成績(jī)單
8月8日，16家上市白酒公司中，今世緣（603369）、瀘州老窖（000568）率先發(fā)布今年業(yè)績(jī)中報(bào)，兩家公司凈利潤(rùn)分別下降6.20%、47.23%。
據(jù)瀘州老窖發(fā)布的2014年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，在報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為36.37億元，同比下降30.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.58億元，同比下降47.23%。
8月18日，沱牌舍得（600702）及山西汾酒（600809）披露半年成績(jī)單，凈利潤(rùn)均同比下滑超過(guò)六成。
公告顯示，沱牌舍得上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入7.3億元，同比下降3.19%，凈利潤(rùn)1046.95萬(wàn)元，同比大幅下滑62.94%。從第二季度單季度看，其銷(xiāo)售收入為3.82億元，單季度的凈利潤(rùn)只有243.18萬(wàn)元。
沱牌舍得稱(chēng)，業(yè)績(jī)下滑“主要是因?yàn)楣靖邫n產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降”。數(shù)據(jù)顯示，沱牌舍得酒類(lèi)毛利率減少了20.22個(gè)百分點(diǎn)，毛利率跌至49.85%。
同日公布業(yè)績(jī)的山西汾酒業(yè)績(jī)也不樂(lè)觀。半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為23億元和3.67億元，同比分別下滑43.42%和62.86%，從第二季度單季度業(yè)績(jī)看，只實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)0.19億元，同比大幅下滑了92%。從分產(chǎn)品看，白酒系列的毛利率下滑了8.11個(gè)百分點(diǎn)，至69.63%。
8月29日，貴州茅臺(tái)披露半年報(bào)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.22億元，同比增長(zhǎng)1.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為72.3億元，同比下滑0.25%。分產(chǎn)品來(lái)看，貴州茅臺(tái)主營(yíng)酒類(lèi)中，茅臺(tái)酒營(yíng)收狀況趨穩(wěn)，系列酒營(yíng)業(yè)收入則下滑23.08%。
白酒上市公司中，皇臺(tái)酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊3家公司出現(xiàn)虧損，它們的凈利潤(rùn)分別為-488.94萬(wàn)元、-4447.30萬(wàn)元和-1.22億元。
另外，上半年凈利潤(rùn)降幅超過(guò)四成的公司有8家，分別是皇臺(tái)酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊、金種子酒、山西汾酒、沱牌舍得、老白干酒、瀘州老窖，在報(bào)告期內(nèi)，凈利潤(rùn)同比增幅分別為-732.19%、-244.78%、-190.78%、-81.92%、-63.47%、-62.94%、-49.36%和-47.23%。
不過(guò)，需要注意的是，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年上半年全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量3868.22萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.17%，增幅較上年同期水平（6.32%）略有下降，與一季度增幅水平（6.42%）相比也略有下降。規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成產(chǎn)品銷(xiāo)售收入4239.46億元，與上年同期相比增長(zhǎng)6.93%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額465.29億元，與上年同期相比下降8.08%；虧損企業(yè)累計(jì)虧損額21.27億元，比上年同期下降11.25%。
周期底部，行業(yè)加劇分化
中銀國(guó)際證券研究認(rèn)為，基本面上，渠道低庫(kù)存是最大的積極因素，從當(dāng)前消費(fèi)特點(diǎn)看，白酒消費(fèi)高峰同節(jié)慶匹配度高。
一線白酒茅臺(tái)下半年面臨2013 年計(jì)劃外放量的高基數(shù)（含預(yù)收款），第二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善明顯；五糧液高檔及系列酒全線下滑，半年報(bào)報(bào)表質(zhì)量一般，下半年雖有基數(shù)原因或降幅收窄。二三線的積極變化可能更多，環(huán)比改善預(yù)期可持續(xù)，以洋河、古井為代表，金種子酒半年報(bào)也傳遞積極因素，股價(jià)彈性相應(yīng)增強(qiáng)。此外，“滬港通”日趨臨近，白酒的稀缺性和低估值將能較好受益。
方正證券也認(rèn)為，以洋河股份、山西汾酒、古井貢酒為代表的二線白酒品牌將迎來(lái)發(fā)展的機(jī)遇期，“這些企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)管理能力出色，擁有扎實(shí)的根據(jù)地市場(chǎng)，受政策打壓影響較小，業(yè)績(jī)穩(wěn)健。古井貢酒和洋河股份依靠強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力使得公司在行業(yè)深度調(diào)整中業(yè)績(jī)波動(dòng)小，二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯。”薛玉虎表示。
銀河證券分析師董俊峰認(rèn)為，自年初以來(lái)，茅臺(tái)、五糧液等一線高端白酒向大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)型良好，目前一線白酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)核心已經(jīng)從此前關(guān)注終端動(dòng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)移到了價(jià)量平衡上。
“如果今年價(jià)量關(guān)系能進(jìn)一步得以改善，那么，一線白酒將有望在2015 年率先步入復(fù)蘇階段，走出白酒板塊調(diào)整周期。”董俊峰認(rèn)為，基于一季度白酒行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)明顯分化，加之二季度終端動(dòng)銷(xiāo)總體起色不大，對(duì)白酒半年報(bào)業(yè)績(jī)不應(yīng)抱有過(guò)高預(yù)期，且不排除分化可能進(jìn)一步加強(qiáng)。總體來(lái)說(shuō)，酒企的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要與其品牌的強(qiáng)勢(shì)程度及營(yíng)銷(xiāo)策略的調(diào)整速度相關(guān)。
除了市場(chǎng)和品牌分化之外，經(jīng)過(guò)幾年的調(diào)整期，整個(gè)白酒行業(yè)的價(jià)格體系也在重新分化調(diào)整，并逐步形成新的價(jià)格金字塔體系。
在這整個(gè)體系形成之前的2011年到2012年期間，茅臺(tái)五糧液一批價(jià)的快速上漲，使得整個(gè)白酒行業(yè)的價(jià)格金字塔高度明顯提升。
隨著茅臺(tái)五糧液價(jià)格重新定位完成以后，其他全國(guó)名白酒企業(yè)就能各自重新進(jìn)行價(jià)格定位，白酒行業(yè)價(jià)格金字塔的重構(gòu)有望逐步完成。
瑞銀證券研究認(rèn)為，最終的價(jià)格體系表現(xiàn)為：茅臺(tái)定位在850～900 元區(qū)間，五糧液定位在550～600 元，國(guó)窖1573 和夢(mèng)之藍(lán)M6 等未來(lái)將定位在450～550 元，古井貢8 年和洋河天之藍(lán)未來(lái)將定位在250～350 元，古井獻(xiàn)禮、5 年和洋河海之藍(lán)將定位在80～150 元。
目前來(lái)看，白酒行業(yè)除了貴州茅臺(tái)、五糧液這兩家一線名酒企業(yè)，剩余的二線名酒以及各大區(qū)域龍頭酒企都表現(xiàn)出了主要銷(xiāo)售額和影響力集中在本區(qū)域，難以走出本地，形成全國(guó)化品牌的特征。
除了瀘州老窖和牛欄山的省外銷(xiāo)售額占比達(dá)到50%以上，我國(guó)最主要的幾大二線名酒：江蘇洋河、山西汾酒、安徽古井貢酒等在省外的銷(xiāo)售額占比都不到40%，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的區(qū)域性。
無(wú)疑，這也為后期行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的兼并重組和國(guó)企改革提供了內(nèi)生性空間和前提。
國(guó)企改革釋放政策紅利
不得不承認(rèn)的是，由于白酒產(chǎn)品的地域特殊屬性，白酒單一品牌全國(guó)化市場(chǎng)覆蓋難度較大，而異地并購(gòu)重組和本地的并購(gòu)協(xié)同降低費(fèi)用率將是眾多公司追求的目標(biāo)，所以說(shuō)，未來(lái)幾年或稱(chēng)為并購(gòu)重組的黃金期。
再加上外部大環(huán)境的混合所有制改革，應(yīng)該會(huì)給整個(gè)酒行業(yè)帶來(lái)一股春風(fēng)。
瑞銀證券研究認(rèn)為，白酒行業(yè)基本面見(jiàn)底，名白酒企業(yè)費(fèi)用率繼續(xù)提升的空間不大。如果名白酒企業(yè)進(jìn)行國(guó)企改革，有望通過(guò)對(duì)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)，帶動(dòng)收入增速超越行業(yè)平均水平，費(fèi)用使用效率明顯提升，凈利率回歸正常水平。
光大證券研究所食品飲料高級(jí)分析師邢庭志認(rèn)為，白酒國(guó)企改革伴生的是更加市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制，機(jī)制搞活將使得這個(gè)傳統(tǒng)的強(qiáng)盈利潛力的行業(yè)還原真實(shí)的盈利能力，并且市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)將使得管理層有做大做強(qiáng)的動(dòng)力。
“白酒行業(yè)上市公司目前基本以國(guó)有控股企業(yè)為主導(dǎo)，長(zhǎng)期以來(lái)行業(yè)運(yùn)營(yíng)效率較低，隨著沱牌公告大股東重組的利好，并將形成鯰魚(yú)效應(yīng)推動(dòng)行業(yè)全面進(jìn)入改革時(shí)代。”邢庭志分析認(rèn)為，2015年開(kāi)始，上市公司和產(chǎn)業(yè)外資本會(huì)加大并購(gòu)力度，主要以區(qū)域龍頭為主，規(guī)模一般在10 億以下。區(qū)域企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)也遇到價(jià)位提升和區(qū)域擴(kuò)張瓶頸，而上市公司也將重新思考和改變中期增長(zhǎng)戰(zhàn)略，并通過(guò)并購(gòu)修正長(zhǎng)期增長(zhǎng)模式。
中投顧問(wèn)食品行業(yè)研究員梁銘宣也表示，酒企引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)于白酒企業(yè)擺脫當(dāng)前困境、盡快走出調(diào)整期是有利的。“多數(shù)企業(yè)都面臨業(yè)績(jī)下滑、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈等困境。因此，資金、渠道、人才、管理經(jīng)驗(yàn)等外援非常重要。”
大部分上市公司均需要并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)位和區(qū)域兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的擴(kuò)張和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而非上市企業(yè)主要是部分區(qū)域較為有知名度的企業(yè)，他們也需要資金和平臺(tái)進(jìn)行可持續(xù)性發(fā)展，所以，可以預(yù)計(jì)這一輪即將到來(lái)的并購(gòu)會(huì)催生多個(gè)類(lèi)似于“蘇酒集團(tuán)”樣式的酒業(yè)集團(tuán)。
對(duì)于今后的并購(gòu)預(yù)期判斷，瑞銀證券食品飲料行業(yè)分析師趙琳認(rèn)為，從改制難易程度來(lái)看，三四線白酒的進(jìn)展速度會(huì)相對(duì)較快，并逐步有望擴(kuò)展至一二線白酒，企業(yè)最終還是要根據(jù)公司的產(chǎn)品、渠道和品牌力來(lái)判斷其未來(lái)發(fā)展路徑，國(guó)企改革只是白酒企業(yè)市占率提升的“催化劑”。
華安證券分析認(rèn)為，中期來(lái)看，機(jī)構(gòu)看好白酒行業(yè)投資由投資屬性向消費(fèi)屬性轉(zhuǎn)變帶來(lái)的估值提升。其看好高端白酒未來(lái)在行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)過(guò)程中的發(fā)展前景，認(rèn)為白酒行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)分化。
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編輯：王玉秋
