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量?jī)r(jià)齊升新周期中高端酒基本面最穩(wěn)健同時(shí)兼具彈性。

高端酒業(yè)績(jī)確定性高，20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。16年白酒行業(yè)的復(fù)蘇呈現(xiàn)出分化趨勢(shì)，高端酒如茅五瀘報(bào)表收入端增長(zhǎng)在15%~20%，實(shí)際增速在20%以上，遠(yuǎn)高于次高端酒10%左右的增速。而三線酒更是分化嚴(yán)重，部分低基數(shù)品牌如果水井坊和沱牌增速較快，但大多增長(zhǎng)一般。實(shí)際上這種分化是消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下品牌集中的表現(xiàn)，高端酒的競(jìng)爭(zhēng)格局最好，僅有少數(shù)幾個(gè)品牌。這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局在短期內(nèi)不會(huì)改變，因此我們最為看好高端酒。而在量?jī)r(jià)齊升大周期內(nèi)，高端酒的基本面將最為確定。茅臺(tái)量增15%，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，收入/利潤(rùn)將達(dá)到15%/20%，同時(shí)18年具有強(qiáng)烈的提價(jià)預(yù)期。五糧液受益于廠價(jià)提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，收入利潤(rùn)增速有望達(dá)到15%/20%。瀘州老窖受益于1573的持續(xù)高速增長(zhǎng)和穩(wěn)步提價(jià)策略，17年收入/利潤(rùn)增速將達(dá)20%/25%。

渠道加庫(kù)存和茅臺(tái)提價(jià)等超預(yù)期因素提供彈性。加庫(kù)存周期有兩個(gè)支撐因素：1)16年下半年開(kāi)始批價(jià)快速上漲使得目前渠道毛利空間超40%，經(jīng)銷商盈利狀況大為改善，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)；2)目前時(shí)點(diǎn)渠道普遍缺貨，漲價(jià)預(yù)期和賺錢效應(yīng)下經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力強(qiáng)勁。加庫(kù)存周期下茅臺(tái)作為投資品的屬性顯現(xiàn)，極有可能出現(xiàn)漲價(jià)預(yù)期-補(bǔ)庫(kù)存-批價(jià)上漲-加大囤貨的循環(huán)中。目前市場(chǎng)對(duì)于批價(jià)上漲的一致預(yù)期已經(jīng)形成，一旦進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期茅臺(tái)將大概率提價(jià)縮小渠道價(jià)差，保守預(yù)計(jì)提價(jià)10%，18年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦_(dá)到30%以上，再現(xiàn)09-12年補(bǔ)庫(kù)存周期中業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的輝煌。

次高端酒量?jī)r(jià)天花板已打開(kāi)，龍頭企業(yè)持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)和品牌集中趨勢(shì)。高端酒的量?jī)r(jià)齊升實(shí)際上為二線龍頭騰出了量和價(jià)增長(zhǎng)空間。二線名酒多為區(qū)域性龍頭品牌，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本覆蓋高端、次高端和中端。從春節(jié)的數(shù)據(jù)可以看到，在茅五的價(jià)格飆升的背景下，高端的洋河夢(mèng)系列性價(jià)比凸顯，春節(jié)銷售增速接近50%。次高端的古井15年也有近100%的增速，遠(yuǎn)高于8年等其他產(chǎn)品。次高端酒的市場(chǎng)規(guī)模整體增長(zhǎng)有限，但是龍頭企業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，在品牌集中趨勢(shì)下持續(xù)搶占其他品牌份額。